出口真的形势很差吗？

根据海关总署于今日（8月8日）披露的进出口数据显示，今年1-7月我国进出口总额3.4万亿美元，较去年同期减少6.1%；7月单月进出口总额为4829.2亿美元，较去年同期减少13.6%。

本月外贸进出口数据继续大幅回落，且不及预期。这也引发了市场的广泛讨论：今年一季度的国际收支平衡表已经显示了外需订单交付的下滑，同时制造业PMI新出口订单数据持续低于荣枯线，为何海关总署进出口数据仍然表现良好？如今海关口径数据如预期般回落，后续我们观察贸易景气度应该以哪一口径为准？

根据我们复盘，出口周期、经济周期与市场周期往往共振，准确识别出口周期很重要。对于出口周期和经济周期，一方面，净出口值在GDP中占比比较大，因此影响较大；另一方面，根据复盘我们发现制造业投资往往会随着出口总额变动而波动，滞后的时间平均在两个季度左右，因此出口对于固定资产投资也有着间接拉动。对于出口周期和市场周期，我们认为主要是出口结汇需求对于人民币汇率的影响，以及人民币汇率对于A股外资的影响综合而形成的联动效应。

准确识别出口景气度需要结合BoP口径和PMI口径加以辅助。根据前文分析，我们认为，相较于国际收支平衡表的经常账户口径，和PMI新出口订单指数口径，海关所统计的进出关数据经常由于统计节点的不同，出现短期的失真，今年年初就是一个案例。

受基数效应影响，今年四季度出口增速可能会迎来回暖。本月出口数据明显不及预期：1-7月以美元计价出口总额较去年同期-5.0%、7月单月美元计价-14.5%。这其中主要是涉及了“量”、“价”两方面因素。

在“价”上，过去一年间人民币汇率大幅下行，以美元计价的读数也随之受到了明显冲击；在“量”上，去年年中正值本轮出口周期高点，外需不景气叠加高基数，导致出口订单总数同比数据回落明显。

去年8月后，出口增速出现了一轮较明显回落，最终在10月单月美元计价出口同比数据正式转负数。因此随着基数效应的影响解除，第四季度有望迎来出口读数的回暖。但最终外贸实际景气度如何，仍需观察后续欧美央行货币政策动向及中国新贸易伙伴（东盟、拉美、俄罗斯等经济体）下半年经济走势。